文．翁偉捷

上週美元指數開始出現跌深反彈，主要還是因為美國公布非農就業人口數據表現優異，讓市場開始認為FED將會在今年年底之前再次升息，同時，將在九月的FOMC利率決策會議上宣布縮表的規模以及時程。

美元指數的反彈也讓美股結構開始出現變化，上週科技股明顯並沒有受到財報表現優於市場預期的利多加持，股價開始出現高檔轉弱的現象，包括：Google、Amazon、Facebook及Netflix等，反而是過去在高檔震盪整理的金融股，如：美國銀行、花旗及摩根大通等，股價開始表態向上，成為接下來在升息循環中的受惠族群。

債券殖利率進入多頭

另外，從美國十年期公債殖利率走勢來觀察，也早在去年底宣告結束多年以來的低利率環境，將正式進入升息循環所帶來的利率多頭行情，目前利率都還維持在2％以上，型態上可視為是多頭格局的中繼整理(有點類似下飄旗型)，一旦利率又開始向上突破旗型上緣(約在2.4％)，則利率的主升段行情將會來臨。

以簡單的漲幅滿足來計算，突破之後，利率滿足點將會來到3.69％，對照先前FED利率正常化的目標在3％以上來看，長期的確會朝向這個目標前進，不過，按照現在美國的經濟情況來看，升息循環時間將會拖很長、很久。

資金往低無風險市場走

若是未來美國的升息循環是確定的，那麼美元指數再次轉強也就只是時間早晚的問題了，相對於美元指數的走強，新台幣未來就肯定是趨貶，一旦新台幣開始趨貶，從資金面的角度來說，就可能會出現資金退潮效應。

簡單來說，如果美元會升值加上定存利率高，台股4％的高殖利率就沒那麼特別了，因為不用承擔股價漲跌、匯率風險等，光是把新台幣換成美元就可賺到匯差和利差，外資肯定會把錢匯走，到時候出口業就算因為新台幣貶值而有匯兌收益，也會變成是外資用來調節台股的利多消息罷了！

量大好出貨?! 

再從台股近期成交量來觀察，在主管機關開放現股當沖免稅的推動之下，台股成交量有明顯放大的現象，近一個月以來均量約在千億上下，近一週以來成交量都在一千一百至一千二百億附近，相較於過去可謂有相當大的進展。不過，看看股價指數表現，雖然越過前高10545點，但在指數帶量越過高點之後，卻無法讓台股在過高之後順利走出波段行情，為何？看看外資在期、現貨同時減碼的現象，不難推知，外資趁著量大時開始調節台股了！

期貨淨多單降，代表…

筆者認為台股在先前不到一千億成交量的行情中，外資買進後很難出貨，所以只好硬著頭皮營造出大多頭環境，利用創歷史紀錄的期貨淨多單與壓倒性的資金潮推升台股向上，現在即使現貨沒有出現大幅度調節，但期貨的淨多單也已經降到過去高檔的一半不到。

從長線來看，外資對於台股是有點中性偏空看待的，但由於現在扣除現股當沖後的成交量仍然不到千億，加上融資水位偏低，因此拖長了出脫台股現貨的時間，未來真正影響外資持有台股的理由就是：匯率！

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