義大利憲改公投沒過關，符合市場預期，消息出來後僅對歐元匯價盤中創下20個月新低後隨即往上拉。就如同前兩隻黑天鵝─英國脫歐和川普當選美國總統後的反應一樣地利空出盡。除義大利股市外的歐股，在公投後隔天全面大漲，道瓊工業指數又創下歷史新高。

義大利憲改公投雖然造成現任總理倫齊辭職下台，但總統馬德雷拉下令組成臨時內閣，倫齊所屬政黨的民主黨政府可能傾向成立看守內閣，撐到2018年春天下次國會大選新政府出來為止。目前義大利10年期公債殖利率在1.9%上下，比12月初當時高點的2.23%低。只要義大利10年期公債殖利率未來不再正式站上2%以上，義大利憲改公投的市場風險就不會再擴散。或者僅侷限於對義大利本身的影響，不會危及整個歐盟的完整性。

義大利政局一向都是分裂，自從二次世界大戰以來，義大利共歷經六三屆政府，每屆政府的平均壽命也就是一年多，唯一做滿任期的一屆政府是從2001-2006年的貝魯斯柯尼。在2013年大選中，有更多政黨成立，目前義大利政黨多達169個。小黨林立下，任何一個政黨要想單獨拿到過半席次執政是非常困難的。以倫齊所屬執政黨的民主黨，也是和其他小黨組成聯合內閣。

義大利近幾年民粹主義的五星運動黨興起，並在今年首都羅馬的地方選舉中，候選人維吉尼亞．拉吉在第二輪投票中擊敗民主黨候選人羅伯托賈凱諦，奪下市長寶座；另外，五星運動黨也成功拿下北方大城杜林的執政權。國會席次方面，五星運動黨是僅次於民主黨的第二大黨，即使民主黨政府下台，五星運動黨也無法單獨組閣。這次憲改公投五星運動黨反對修憲，確定公投沒過關後，五星運動黨還是強調不與其他政黨合作入閣。

義大利國會當中，如果像是脫歐這種重大議題或是修憲法案，一定要國會議員的三分之二同意才能過關。以當前義大利國會生態，就算五星運動黨成為未來的執政黨，也不容易在短期間內在國會取得過三分之二的席次。根據媒體針對脫歐的民調，其實只有約17%民眾支持脫歐，另有67%民眾反對脫歐。所以即使義大利這次公投沒過關，還沒有危及到歐盟的完整性。

未來義大利的臨時內閣僅有看守性質，無法對政策有重大決議。這對義大利目前的銀行業困境以及今年的經濟成長都沒有好處，大家只能耗在那邊。

就當前的局勢，義大利政治基本上就是維持現狀直到2018年春天的選舉結果再說。這對民主運作許久的歐洲國家來說一點也不稀奇，因為西班牙過去一年就是這樣。西班牙去年12月舉行的國會大選沒有一個政黨過半，也因為各黨歧見很深無法組成聯合內閣。今年上半年和9月份又舉行兩次大選，結果還是沒有任何黨過半能組閣。直到10月底，國會表決通過看守總理侯伊(Mariano Rajoy)籌組少數派新政府，結束十個月來西班牙的政治僵局。

除義大利公債殖利率外，歐豬國家之一的葡萄牙10年期公債殖利率也從十11份高點的3.942%回檔到3.609%，代表歐盟的政治風險暫除。今年歐盟的政治局勢大致底定，明年3月荷蘭大選，目前主張要仿效英國舉行脫歐公投(Nexit)的自由黨(PVV)在民調占上風，且可能有機會擊敗現任執政黨自由民主人民黨(VVD)拿到多數席次。

接下來還有法國總統大選的兩輪投票，現任總統歐蘭德因為民調太低而宣布放棄連任，執政的社會黨黨內初選有可能由現任總理瓦爾出線。法國中間偏右的共和黨已經由前總理菲永出現，將挑戰社會黨和極右國民陣線馬林勒龐。法國當地政治觀察家認為，民粹主義在法國蔓延，社會黨總統候選人可能難以連任成功。明年法國總統第二輪投票可能是由菲永和馬林勒龐競爭。如果是馬林勒龐當選下屆法國總統，也要舉行法國脫歐公投。

荷蘭雖然是歐盟小國，卻是富有的小國，對歐盟的政治效應不可小覷。就荷蘭和法國的選情，只要兩個有一個被主張民粹的政黨拿到執政權，又可能對歐盟的完整性造成新的威脅。近期歐元雖然利空出盡，但跌深反彈後，明年歐元在政治因素干擾下，易貶難升的可能性大。明年上半年歐元和美元有機會看到一比一的平價。

面對如此紛亂的歐盟政治局勢，並導致歐元區公債殖利率擴大，將衝擊經濟成長也打亂歐洲央行(ECB)先前精密的貨幣操作。ECB 12月的貨幣政策會議進一步延長寬鬆貨幣(QE)機率高，也會評估當前歐洲政治局勢對公債市場影響，作為未來貨幣決策的參考。由於義大利政治體系短期間內難以改革，ECB發現自己必須擴大支持經濟、且支持的時間比先前預期更久。對ECB來說，也只能QE再QE別無他法，未來ECB的貨幣政策將造成歐元匯價進一步的趨貶效應。

預期ECB再QE以及受到美債殖利率狂飆影響，德國長短期公債殖利率走勢不同調，德國兩年期公債殖利率一度跌到負0.754%再創歷史新低，10年債殖利率已經上升到0.373%。ECB未來貨幣政策的用意一定會進一步打壓歐元區中長期公債殖利率表現，避免歐元區金融市場拉警報。未來觀察德、法等國的三年期以下短債殖利率在ECB貨幣政策結果出爐後是否有機會進一步壓低，短債殖利率如能進一步壓低，代表未來市場利率可能進一步下跌。

義大利公投過後，歐股全面反彈，未來歐股趨勢暫以德國DAX指數作觀察。過去四個月以來，德國DAX指數維持在10174-10820點之間區間震盪，義大利公投後德國股市連三日反彈，指數接近10800點。若德國股市未來能站上這個反壓高點，可望進一步朝11000點方向發展，如此將對全球股市的多頭帶來正面力量。從現在到明年荷蘭大選還有四個月，短線政治風險利空因素暫除，至少年底前歐股多頭機率較高。