因應線上到線下(020)商機的布局，甫斥資1.05億美元(約逾33億台幣)，全資吃下美國最大自助式服務平台業者KIOSK股權的台端點銷售電腦(POS)品牌大廠振樺電(8114)，在未滿1年的時間內又有驚「市」之舉，7月14日停牌宣布併購台灣老牌IPC大廠瑞傳(6105)，市場眼鏡碎滿地，在宣布停牌到召開重大訊息說明會期間，大家議論紛紛，「振樺跟瑞傳？玩哪招？行得通嗎？」

很少人發現，這次振樺電以逾55億元吞併瑞傳，是再度刷新了IPC產業紀錄。可能是這樁併購案給市場的震撼程度，以及操作手法的細膩程度，讓人忽略了這件事情。

這裡不免俗的，還是先來回顧一下IPC產業近年頻創紀錄的併購規模。首先是去年初，龍頭大廠研華(2395)以近一億美元併購了美國工業網通廠B+B；8月份，振樺電吃下KIOSK，金額1.05億美元，打破研華的紀錄，但才到10月，樺漢(6414)就又以1.52億歐元（約54億台幣）的規模，入主德國上市SI公司S&T，續創新高。

這次振樺電併購瑞傳，精彩的程度，像是上演了一齣好萊塢浪漫愛情大喜劇。不止是這對看似非常不搭軋的男女主角，最後居然出乎觀眾意料之外的在一起，甚至男方迎娶富家女，還不用花上一毛錢，而雙方共組的家庭，除了身價可望暴漲之外，更解決了傳宗接代的問題，真是皆大歡喜。

所以，這樁併購案，引人矚目的不再是創紀錄的併購金額規模，而是振樺電如何不花一毛錢，就完成了這樁創紀錄的併購案，以及誰參與了其中，然後又能達到什麼樣的效益？

而這些問題，都必須從這樁併購案乃以IPC業界相當創新的手法—私募甲種特別股的發行，再搭配現金併購來談起。

與一般併購案不是以現金併購就是雙方換股併購很不一樣的是，雖然振樺電是砸逾55億元、換算每股50元的現金，全資併購瑞傳，但在併購之前，振樺電先行發行了一個私募甲種特別股共逾48億元(換算每股147.5元)，引進「雲川興業」作為策略夥伴，共同進行這樁併購案。

而雲川興業的股東結構裡，來頭個個不小。除了瑞傳創辦人張稜衡家族，占有雲川一半的股權之外，另一半股權則由背景為新加坡主權基金的蘭亭投資所控有之Palace Investments，以及中國衛浴大王唐台英旗下的Argus共同持有。

值得注意的是，雲川委由云拓資本管理，云拓的董事長鄭傑文則是前畢馬威財務諮詢公司(KPMG)董事總經理。據悉這位堪稱是IPC國際併購天王的人物，除了是研華董事長劉克振的私人併購顧問，經手研華包括B+B在內的各項大小國際併購案件，也促成振樺與KIOSK的整併，因而與振樺總經理陳茂強結緣。更早之前，另一IPC大廠凌華(6166)至今最大的併購案─美商Ampro，也是鄭傑文的傑作。

而鄭傑文與瑞傳創辦人張稜衡據悉也相當熟稔，擁有10幾年的交情。因此，這次振樺併瑞傳，甚至找到蘭亭投資與唐台英等大腕，鄭傑文是關鍵人物。據悉，看好此樁併購的展望，加上合作夥伴的要求，鄭傑文6月底從KPMG離開，並創立了云拓資本，親自跳下來操盤這樁併購以及後續雙方的整併，是抱著破釜沈舟、只能成功不許失敗的決心。

因此，振樺電等於是左手收了48億，右手再支出55億，中間大概只要付出7億就完成併購。不過，併購完成了之後，因是全資且含息併購，之後股息收入還有逾3億元將入帳，接下來因全資持股，瑞傳高達10億元的股本有減資的空間，大約可再收回至少逾5億元的資本，等於這樁併購案，振樺電不但沒出到錢，反而還有現金流入，充實銀袋。

當中，唯一能說到犧牲的，是振樺電大股東陳家，股權在引進雲川之後遭到稀釋。雲川吃下特別股後，有閉鎖3年的規範，持股比約是振樺稀釋後近10億元股本的27.5%。不過，振樺電陳家求仁得仁。透過此舉，一來將振樺電的產業格局，一下子從封閉且高成熟的POS領域中跳脫出來，來到了更大的市場，搖身一變，成為「020物聯網平台」的提供者，競爭力大幅提升；而瑞傳與KIOSK因路線與行業別很容易交集，更具整合效益。陳茂強透露，目前算是3P(Portwell、Posiflex、Pavilion)，未來不排除出現4P，意味著振樺電藉由併購以擴張的腳步不會就此停歇。

而法人評估，新振樺因此一舉壯大，明年合併營收將飛越百億，躋身IPC第三大廠，EPS上看15元之外，因引進國際投資人，將籌組「總管理處」，加強公司治理，向外大舉覓才。陳茂強不諱言，這解決了振樺接班問題，百年企業奠基。據悉，陳茂強年紀坐六望七，近年接班問題一直是心頭隱患，透過這次併購，不但一舉將振樺電的產業地位大幅提升，營造爆發力的前景，更解決了接班問題，他笑言，總不要90歲才來思考這個問題，就太慢了。