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中概汽車零件廠營運踩油門,聚焦電動車與ADAS供應鏈

產業評析   2020/12/28

自2018年開始,全球車市就進入高原期,加上今年疫情衝擊,讓汽車產業更是雪上加霜。所幸,全球第一大市場中國自4月起,新車銷量逐月回溫,累計前11月銷量達2247萬輛,年減2.9%,優於市場預期。根據中汽協預測,今年全年銷量可望達2530萬輛,年減幅度僅有2%。隨著中國疫情控制得宜,以及推出購車優惠措施,預估2021年中國新車銷量上看2630萬輛,年成長4%。此外,近年來中國新能源汽車銷量快速成長,除了受惠於特斯拉Model 3在中國大賣之外,比亞迪、北汽、蔚來等中國自主品牌與新創品牌車廠所推出的新能源車頗受市場好評,帶動今年前11月新能源車銷量達107.3萬輛,較去年同期成長3.1%。

中國國務院日前提出2025年新能源汽車新車銷量占汽車新車總銷量約20%,預估在計畫目標下市場預期2025年中國電動車銷量將達580萬輛,年複合成長率35%。除了中國之外,歐盟宣布2021年新車每公里平均二氧化碳(CO2)排放不得高於95克的碳排放目標,促使福斯、雷諾、賓士、BMW等車廠加速發展電動車;再者,在德國、法國、西班牙、英國等國擴大補貼政策刺激下,今年前3季歐洲電動乘用車銷售前十國,合計銷量年增率達98.9%。

隨著全球車市逐步復甦,以及電動車滲透率拉升,對於電動車關鍵零組件如電池、電機與電控等廠商而言受惠程度最大。事實上,近期中國電動車電池相關廠商如寧德時代(300750.SZ)、IGBT斯達半導體(603290.SH)、電解液天賜材料(002709.SZ)、高壓直流供電繼電器宏發科技股份(600885.SH)等股價表現強勢,呈現大漲創高之走勢。不過,國內汽車零組件或車用電子廠商,則面臨到海空運費高漲與台幣強升之壓力,因此,在投資布局上,建議以在中國設廠且主攻中國車市之相關供應鏈廠商為優先,如此降低運費成本高漲與匯損之壓力。

目前國內中概汽車零件股如倒車雷達同致(3552)、連接器胡連(6279)、金屬沖壓件英利KY(2239)、傳動系統江興鍛(4528)、智伸科(4551)與江申(1525)以及車內飾件廣華KY(1338)等。其中,百分之百營收來自於中國市場的英利,將是未來中國車市恢復成長動能之優先受惠者。它是國內少數的OEM Tier 1零組件供應商,主要生產車身沖壓件、儀錶板骨架、底護板、前端框架、車身安全件、模具、備胎倉、輪罩、電瓶托盤、門板等各式汽車零組件等;主要客戶包括中一汽大眾、北京奔馳與吉利汽車旗下的Volvo品牌,豪華車品牌與合資品牌占據87%;今年前3季一汽大眾、北京奔馳與Volvo銷量均優於整體市場表現。

近年來英利也積極布局新能源汽車關鍵零組件,例如:電池殼體是新能源汽車動力電池的乘載件,一般是安裝在車體下部,主要用於保護鋰電池在受到外界碰撞、擠壓時不會損壞。傳統的電池箱體採用鋼板、鋁合金等材料沖壓拼焊而成,也有鋁壓鑄成型,然後對表面進行噴塗處理。隨著汽車節能環保和輕量化發展,電池殼體材料也出現了玻纖增強複合材料、SMC片狀材料等多種輕量化的材料選擇。

目前英利已與Volvo合作,生產電池上下殼體,預計搭載在Volvo二款電動車XC40 Recharge與Polestar 2;此外,福斯汽車所推出的ID.4X與ID.4 CROZZ二款電動車也是採用英利電池殼體,預估明年新能源汽車產品占營收比從今年4%拉升至12%。因應電動車及車身輕量化的發展,公司將持續致力於新材料的研發及新製程的引進。此外,北京奔馳預計2022年推出電動車,英利也是供應商之一;並且投資金屬表面處理產線,未來可為北京奔馳提供更完整的服務,提高公司零件利潤。

展望明年,在中國車市逐步復甦與新能源汽車比重拉升,英利營收與獲利可望優於今年,法人估EPS挑戰7元。此外,英利持股96.5%的中國子公司長春英利A股上市申請案,已獲中國證管會審議通過,將成台灣汽車零組件業者子公司在中國掛牌的首例,最快有望明年第一季掛牌。若以明年EPS7元來看,英利目前本益比不到15倍,相較於中國同業文燦壓鑄股份(603348.SH)本益比高達72倍、敏實集團(00425.HK)本益比30倍,顯然英利本益比具備向上比價空間,相信明年第一季子公司長春英利A股上市之後,有助於拉升母公司英利投資評價。

連接器廠凡甲(3526)近幾年將產品重心由原來的NB相關I/O連接器轉向車用及伺服器等非NB領域,其中,車用產品主要為新能源車及油電混合車的BMS(電池管理系統)與特定採集器間連接器,之後產品逐步拓展至BMS連接的主控模組、從控模組、電池模組與高壓控制模組等,主要客戶以中國2大鋰電池廠寧德時代與比亞迪為主。尤其,寧德時代已成功打進中國特斯拉供應鏈,等同於凡甲也是特斯拉供應鏈成員之一。在伺服器方面,凡甲以高功率連接器為主,看好高速線市場需求,鎖定全球僅3M獨家供應的可折彎高速線(F Cable),公司避開3M的專利,開發出新一代的F Cable,為營運增添成長新動能。

在筆電、伺服器需求暢旺下,以及電動車連接器出貨成長,凡甲前3季毛利率、獲利表現均優於去年同期,EPS達5.65元。受惠於中國車市回溫,第4季車用產品優於上季,不過,伺服器業務處於去化庫存狀態,預估第4季伺服器業績跟去年同期差不多;法人預估全年EPS上看7元,創歷史新高。日前公司通過現金減資25%,預計每股退還股東現金2.5元。以目前凡甲本益比來看,僅約11.4倍左右,相較於同業信邦(3023)21倍,顯然凡甲投資評價被低估,具備向上比價空間。

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