【數報】雖因砷化鎵需求回復緩慢有所遞延，19H2起獲利可望大幅回升，評價相對低估，維持IET-KY「逢低買進」投資評等。

IET-KY(英特磊)採用分子束磊晶(MBE)技術生產砷化鎵(GaAs)、磷化銦(InP)及銻化鎵(GaSb)等III-V族化合物磊晶片，與IQE為唯二採用MBE技術的業者。19Q2營收產品別依材料比重：砷化鎵42.9%、磷化銦44.6%、銻化鎵12.0%。

4月營收雖受液態氮承包商施工失誤導致出貨延誤，已在隨後兩個月內補上進度，砷化鎵營收占比42.9%仍低於過去至少超過50%水準，RF應用營收占比僅6.2%，近年來罕見的低於10%，為19Q2營收低於預期主因。19Q2營收1.7億元，QoQ-6.6%，YoY+28.3%，稅後淨利0.17億元，QoQ+1.2%，YoY+8,421.4%，EPS0.46元，營運略低於預期，仍顯著優於去年同期僅損平的表現。

下半年開始進入傳統旺季，20G及25GVCSEL砷化鎵磊晶片客戶7月開始量產，應用於資料中心；磷化銦及銻化鎵亦有旺季效應，其中因5G基礎建設需求，APD成長性最佳。預估19Q3營收1.96億元，QoQ+15.8%，YoY+16.8%，由於需求轉強產品線毛利率較佳，預期毛利率回升3.2%至38.8%，稅後淨利0.26億元，QoQ+57.9%，YoY+283.7%，EPS0.72元，獲利可望創近六季高點。

展望19H2，砷化鎵防撞雷達晶片U客戶由於IET-KY為獨家供應商，訂單穩定，VCSEL850nm產品終端應用為資料中心光通訊，19H2量產數量持續放大；磷化銦部分，客戶庫存調整已結束，預期訂單持續回升，APD應用磊晶片受惠5G基礎建設需求，成長性最佳，磷化銦營收預期較2018年翻倍成長。由於19Q2營收不如預期，下修2019年營收預估8.9%至7.56億元，YoY+16.3%，稅後淨利0.89億元，YoY+73.3%，EPS2.44元，較2018年低迷市況明顯回溫。

19H2由於三大產品線需求回溫且獲利基期低，預期在營收及獲利將明顯增溫，目前IET-KY股價約21.5X19H2~20H1(F)PER，位於公司歷史區間22~44X下緣，亦低於磊晶片同業聯亞(3081)及全新(2455)30X以上之評價，年底可期待應用於5G毫米波手機PA的InP磊晶片正式出貨，目前評價顯相對低估，維持IET-KY「逢低買進」投資評等，由於改以未來四季獲利預估評價，6個月目標價下修至(修正後27X19H2~20H1(F)PER)，潛在上漲空間約25%。

資料來源:兆豐投顧 2019.08.12