【數報】2020年展望樂觀，惟目前仍處產業淡季，給予六角「區間操作」投資評等。目前股價12X20(F)PER，為歷史區間PER12-20X中下緣，考量：

(1)受惠於海外市場成長性優於預期，在加盟店大幅增加帶動售料及授權金收入提升之下，19Q3營收13.7億元，YoY+24.3%，稅後淨利1.3億元，YoY+150%，獲利大幅成長主要在於餐飲事業虧損收斂所致，EPS3.16元，創單季新高。

(2)六角2018年營收YoY+54.4%，但稅後獲利YoY+0.4%，獲利成長與營收不同步，主要在於六角近幾年透過王座國際發展直營的餐食事業如段純貞牛肉麵、大阪王將、京都勝牛、杏子豬排等，使得投入費用過高，壓低整體營業利益率表現，而2019年開始針對餐飲事業部分，僅保持目前店數約55-60家，不再投入大量費用發展餐食事業，使得費用率逐季降低；而在海外展店方面，主因東南亞受惠珍奶風潮而加盟店大幅提升，此外，在珍奶風潮持續襲捲至日本地區，日本區域至19Q3為止店數達20家，較2018年成長一倍，整體2019年在營運體質改善，費用大幅降低以及海外市場成長優於預期之下，預估2019年營收49.7億元，YoY+29%，稅後淨利4.1億元，YoY+148%，EPS10.3元。

(3)展望2020年，六角主要受惠於1)東南亞目前加盟風潮未歇，預計東南亞展店幅度達30%；2)餐食部門目前維持店數在55-60家，整體費用率可望降低；3)杭州瑞里預計展店幅度達20%，且目前正考慮將日出茶太藉由杭州瑞里進入中國市場，可望帶來下一波展店動能；合計以上，預估2020年營收61.6億元，YoY+24%，稅後淨利5.4億元，YoY+30%，EPS13.35元。

考量目前屬於產業淡季，短期較無股價刺激動能，將於20Q1淡季尾聲擇機推薦，給予「區間操作」，6個月目標價(13X20(F)PER)，潛在上漲空間11%。

資料來源:兆豐投顧 2019.11.15