【數報】重要訊息：樺漢召開法人說明會，公司預期本季營收與上季相比約低個位數成長，全年營收與去年相比則為持平到微幅成長。

玉山觀點：我們對樺漢有以下看法：（1）公司目前旗下共有品牌、系統整合與設計製造三大業務，其中上季毛利率提升主因來自於品牌事業群於歐洲市場軌道交通的訂單挹注，半導體設備業務也因為台積電資本支出而出貨走高，但由於設計製造因中國市場停工，稼動率不足使得成本與相關費用皆有明顯拉升，故整體而言，上季營運主要是受到疫情衝擊造成獲利並未如原先預期亮眼；（2）本季與全年營運展望較為平淡是我們保守看待評價之主因，最大關鍵在於歐美市場於3月進入疫情爆發期，目前客戶端需求狀況尚難以全面恢復，其中歐美市場合計占營收比重約61%，而我們認為即使下半年客戶訂單將會陸續回復正常，客戶的財務與營運狀況仍值得擔憂，公司不排除將會有降價的誘因出現，主因為幫助客戶度過難關，加上先前公司對於全年毛利率展望由略增轉為持平，加上全年營收展望亦僅是持平到微幅增長，因此我們預估今年獲利將有衰退之風險；（3）公司中長期展望仍較為樂觀，主要是看好歐洲市場物聯網、軌道交通、智慧能源等需求，而全球半導體資本支出成長趨勢亦將推升旗下半導體設備之出貨。但以評價面狀態來說，公司已連續兩年處於評價往下的態勢，以往享有高評價的因素研判來自於鴻海集團資源與購併效應等，但近年獲利成長幅度平緩，且營運規模過大的情況下，營益率控制亦存在難度，因此近一年評價面有逐步往下走低之趨勢，進而預期其產業地位約與傳統組裝代工廠無異。

投資建議：綜合以上，我們預期今年獲利存在衰退風險，且營運體質與獲利前景並無法出現高速成長的情況下，目前本益比約介於12-20倍之中間位置，評價並無明顯低估，故維持「逢低買進」之投資建議。

資料來源:玉山投顧 2020.05.14