【數報】重要訊息：FY21Q1營收30.8億美元(YoY+38.7%)，毛利率65%，稅後EPS1.47美元，略優於前次財測值；FY21Q2展望中間值為營收36.5億美元，毛利率58.6%，扣除費用與業外項目估算後稅後EPS約0.98美元。

玉山觀點：我們自推薦英偉達以來，股價漲幅已超過40%，並於近期股價高點340美元進行評等調降，而昨日法說會後，我們認為公司釋出之營運展望僅屬符合預期之表現，以下為主要觀點：（1）電競業務屬於利基型市場，因此硬體端皆是透過兩到三年推出新品，並搭配遊戲開發商推出之遊戲以刺激需求，上季因為疫情關係，使用Gerforce平台的人數激增，並推升電競業務營收年增幅達27%，我們預期電競業務的發展取決於目前公司於繪圖領域CPU、GPU的領先位置，每年成長幅度20-30%為合理趨勢，但須留意市場成長有趨緩之跡象；（2）考量最大事業體有成長趨緩之可能，加上資料中心的長線趨勢更為明確，主要是北美、中國等雲端服務商於AI、5G等應用將逐步浮現，因此伺服器將成為廠商布局重心，且競爭對手如AMD早已切入此領域並侵蝕龍頭Intel之市佔率，因此在整體營運成長趨緩的情況下，公司收購具有資料中心產品解決方案之Mellanox為下階段成長動能，並於4月27日完成收購並開始納入財務報表，Mellanox上季營收約4.29億美元，年增40%，我們認為本季英偉達若未納入Mellanox營收，則本季營收年增幅將僅有22%，可見此時新合作夥伴的加入對未來營運與財測展望有其重要性，亦可補足英偉達在資料中心領域客戶與產品性的不足。

投資建議：我們認為公司高速成長的態勢有趨緩跡象，故透過收購Mellanox來補強營運動能與資料中心產品線，預估FY2021稅後EPS為5.89美元，FY2022年則可望回到7美元以上水準，以此估計本益比仍高達50倍，已達近三年合理本益比上緣位置，評價往上空間有限，故維持「逢低買進」之投資建議。

資料來源:玉山投顧 2020.05.21