【數報】重要訊息：20Q1營收74.87億元，毛利率11.88%，稅後EPS0.55元，優於去年同期，管理層預估散熱事業將有個位數成長，而機箱組裝則是持平或小幅衰退。

玉山觀點：受到COVID-19影響，20Q1稼動率低及出貨遞延使毛利率下滑，但整體獲利仍較去年同期成長，儘管供應美系客戶散熱產品的武漢廠停工時間較長，使3C散熱營收年減5%，然通訊散熱及資料中心機殼等產品出貨強勁抵銷了負面衝擊。我們對於奇鋐有以下看法：(1)目前手機薄型VC月產能約2kk，產線設於武漢，造成20Q1出貨有限，而本季亦為傳統淡季，稼動率約80%，預估20H2安卓5G新機將重啟拉貨需求，但公司並未生產手機Heat Pipe，加上iPhone石墨片訂單遭陸廠分食，然因手機薄型VC佔整體營收僅低個位數，對於獲利貢獻有限；(2)通訊散熱為今年主要動能，5G基地台散熱元件如AAU腔體、風扇、熱板等訂單能見度已看到20M10，我們預估5G基地台散熱營收年增達12%以上，至於華為禁令仍有諸多不確定性，實際影響時間應落在2021年之後；(3)20M6將新增美系Server客戶訂單，受惠美、中系資料中心數量持續增加，目前1U-4U機殼需求強勁，散熱模組、風扇也因出貨遞延及既有客戶持續下單，20Q2營收將有顯著成長，且動能將延續至20H2，補上PC/AIO組裝業務表現疲軟的缺口，預計機箱組裝營收僅年減1.5%；(4)受惠疫情來的居家辦公需求，商用、電競NB急單湧現，且VC模組滲透率逐年提升，單台ASP約15美元以上，而公司為美系客戶主要供貨商，從相關供應鏈說法推敲，下半年NB需求仍有一定支撐，預估2020年3C散熱元件營收年增約11%。

投資建議：5G基地台、Server散熱元件及機殼/櫃訂單能見度高，預估2020年營收達382億元(YoY+4.58%)，而PC/AIO組裝占比下降，全年毛利率有望提升至12.97%，預估稅後EPS3.49元，惟華為禁令的不確定性將壓抑2021年成長性及評價，因此維持「逢低買進」之建議。

資料來源:玉山投顧 2020.05.29