(本文由晨星澳洲研究部提供)

全球投資市場展望

二大趨勢左右資產價格的表現；一是，全球經濟持續擴張。近期的數據顯示，經濟表現前景進一步改善，而股票可望持續受惠。二是，貨幣政策趨緊縮。主要經濟體之央行(日本之外)提供的資金寬鬆幅度已不如以往；而這將繼續壓抑債券與防禦型資產的表現，股票價值水平也將因此受到關注。尤其，各主要央行決策將對之前市場競逐高收益率的風險性資產，產生壓力。

全球債券市場展望

葉倫的國會證詞、美國通膨及百貨零售銷售數據，這三個因素的綜合影響，導致近期債券殖利率上揚趨勢出現停頓，惟殖利率走升的長期趨勢未有改變。葉倫於7月12日的國會作證時提到，目前通膨走勢未如聯準會所預期，故將密切注意通膨走勢，若通膨持續走弱，不排除隨時調整貨幣政策。一如預期，7月14日公佈的美國6月份核心通膨月增0.1%、年增1.7%，均低於預期；同月份的百貨零售銷售為月減0.2%，遠低於預期的月增0.1%。葉倫談話與不如預期的經濟數據，以至於債券市場認為聯準會貨幣緊縮的腳步將隨之放緩，甚至可能暫停升息。

不過，許多指標反映，通膨終會達到聯準會的目標率2%，以至於聯準會將無須保持目前的寬鬆貨幣政策環境。再以美國債券市場為例，將美國30年期公債殖利率水平與通膨連結債券殖利率相比較的結果反映，市場目前預估長期通膨率將為1.9%。另參考美國華爾街日報7月份的調查結果，受訪者預期2018、2019年的平均通膨將略高於2%。受訪者預期，聯準會央將持續升息，而美國10年期公債殖利率將於今年年底前達到2.65%的水平，並於2018年升至3.1%，較目前水平增加0.8%。換言之，在主要央行保持謹慎態度的前提下，持續公債殖利率正常化的進程，雖然並非不可能，惟似乎過於樂觀。

英國與歐元區也出現相似的趨勢，惟腳步較慢。英國央行成員近期分歧的投票結果反映，英國離升息也不遠了；歐元區距離升息則相對較遠。路透社於7月14日公佈的調查結果顯示，有近半的受訪者預期，歐元區9月份的利率會議將決議啟動階段性結束購債計劃；然有1/4的受訪者認為，歐洲央行會一次性的結束購債計劃；另有1/4的受訪者認為，目前購債計劃並不會有任何改變。路透社的受訪者反映，歐洲央行在2018年年底前升息的機率不高，即便升息，他們預期升息的幅度將僅為0.1%。並預期，在成長緩慢的歐元區，通膨達到歐洲央行目標率2%的時點將在2020年。

超低公債殖利率水平、超高公債價格的環境已接近尾聲。利率正常化可能需要相當長的時間，惟美國與加拿大均已陸續開始邁出利率正常化的步伐(加拿大央行於7月12日宣佈升息一碼)；英國距升息也不遠了，歐元區則距離相對較遠。綜言之，經濟基本面走勢正與債券報酬背道而馳；而利率正常化的趨勢，將對高收益債與新興市場債表現前景產生威脅。

全球股市展望

在市場預期聯準會升息腳步可望放緩的前提下，股市近期的表現受到激勵。然而，近期美國不如預期的通膨及百貨零售銷售數據，與市場普遍認為美國與全球經濟成長力道增強的觀點相佐。美國經濟成長的確露出疲態；然6月份的IHS Markit美國企業展望調查卻顯示，受訪企業對未來交易活動的信心強度，已從2月份的27%，上升至35%，此為2014年6月以來最高的結果，並反映企業對經濟擴張的信心。針對全球企業所做的同類型報告，也呈現相近的結果。在企業獲利前景改善、就業機會與投資意願提高的前提下，全球企業信心來到近3年的高點，反映對經濟成長前景的樂觀態度。

經濟學人雜誌近期的經濟預測調查結果，也得出相近的結論。在其追蹤的57個國家中，預計今年僅有沙烏地阿拉伯與委內瑞拉的經濟成長率會下降，且委內瑞拉更可能於2018年表現不佳。而其他50多國都可望有出色表現，其中又以亞洲國家為最，印度與中國可望於2018年分別成長7.6%、6.3%。

多項調查結果釋出的樂觀訊息是，企業獲利表現將受到激勵，企業銷售與獲利都可望優於預期，且標普500指數成份股中，有9.6%的企業認為，今年的獲利表現可望優於預期；更有達11.6%的企業認為，明年獲利可望優於預期。然換個角度來看，全球經濟穩健成長意味著貨幣政策將轉趨緊縮，而股票投資人對市場會如何反應此趨勢持謹慎態度。全球經濟穩健擴張、企業獲利表現，皆能持續支撐股市走勢，然隨著利率走升，企業獲利表現將面臨挑戰，進而對股市產生干擾；此將又以價值水平處於歷史高點的美股為最。

此外，投資人對於潛在風險與市場不確定性等訊息已感到厭倦，而VIX指數處於低水平。此現象反映，全球股市的牛市表現、投資人預期全球景氣循環已達高點，以至於風險意識顯著降低。然美銀美林於7月中旬的週報中提到，毫無所懼的市場氣氛，往往讓經驗豐富的投資人最為擔憂。美國低於預期的成長表現、聯準會動向、突發的地緣政治事件等因素，都可能在接下來幾個月中，為市場增添波動度。