美國勞動部公佈的通膨月增0.1%，年增僅1.7%，均低於預期，且為連續第6個月低於預期。在影響通膨表現的各項組成元素中，數個元素自今年3月以來即表現異常，並壓抑通膨表現遲遲無法達到聯準會2%的目標率。雖說如此，在能源價格走勢可預估的前提下，綜合食品與其他品項的預期表現，我們估計8、9月份通膨可望月增0.3%。晨星美國經濟研究董事Robert Johnson表示，通膨走勢波動度雖已下降，然核心通膨僅達聯準會目標率的2/3。不過，儘管我們已連續數月擔心能源價格下滑對名目通膨的影響(消費者實際感受到的物價漲幅)，然名目通膨已逐漸回升趨近於2%，並接近核心通膨率的表現。名目通膨率分別於2、3月高於核心通膨率，也間接反映今年春季疲軟的百貨零售銷售數據。而目前核心與名目通膨已回落至1.7%，這對就業人士來說，是好消息；尤其薪資水平已進一步上揚。

圖一：CPI變化vs薪資成長

資料來源：美國勞動部 (截至2017年8月11日)

能源價格為通膨走勢增添波動表現，Johnson指出，過去一年間，在最近3個月通膨年增率平均值下降至1.6%之前，扣除能源價格之後的通膨年增平均表現介於1.7%－2%之間。不過，目前我們已有足夠的資料預估8、9月份的通膨可望再次上揚；原因在於直到今年4月份，能源價格年增表現較強勁，並預估此趨勢將可維持到今年9月中旬，且將有利名目通膨的表現。然今年9月之後，我們預估經季調後的通膨將下降至其年平均的水平(下表一)。

資料來源：晨星美國預估

大多數的經濟學家，包含Johnson在內，之前普遍認為通膨現在可能已上升至2.5%－3%的水平而非7月份的1.7%；然事實上，我們卻是到了5月份才認為名目通膨可望會超過2%。首先，糧食價格自2014年開始下滑，且範圍逐漸擴大至雞肉，甚至牛肉價格漸漸在2016年走軟；以至於食品價格通膨出現連續6個月(截至2月份)的下跌。儘管食品價格通膨走勢波動度偏高，惟食品價格通膨的長期走勢會與核心通膨相近。另方面，美國社會存在的人口老化問題會影響消費力。然而，健康護理服務與其他服務業的價格可望推升通膨水平。然退休人士(又以較年輕且具行動力的退休人士為最)由於有較多的時間可比較物價，故終會壓抑物價上揚。此外，能源效率提高亦無助能源通膨表現，加上聯邦與地方政府的財政支出保持謹慎等原因，都會壓抑通膨表現。

人口結構與放緩的生產活動，導致GDP成長速度較以往為慢。隨著戰後嬰兒潮世代的勞動人口步入退休，市場勞動人口數隨之減少，數不清的文章因此宣稱美國就業市場尚屬年輕；企業雖可受惠於支付較低的薪資水平，然生產力也隨之降低，且每個產業表現不同，更無助通膨成長。另方面，官方資料反映，美國經濟體的產出規模估值、實際產出規模之間的差異，已快速收斂；Johnson指出，若他準確的預估經濟表現，前述二者之間的差異可望於今年底左右完全消弭，並將刺激通膨表現。並認為，綜合所有的條件，在接下來5－10年間，通膨終將會升至2%－2.5%的範圍區間。

    (本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)