• 主要區域股債市回顧與展望

美歐股市

• 過去一週表現回顧：川普政府對貿易及美元的言論引發擔憂，所幸財報利多支持美股續攀新高

商務部長羅斯暗示美國可能還會採取更多關稅措施引發市場對貿易戰的擔憂，財政部長努欽及川普總統對美元政策的言論牽動美股走勢震盪，所幸國會通過臨時支出法案提供政府撥款至2月8日，企業財報表現良好帶動美股連漲四週，持續改寫新高，參議院投票通過確認由鮑爾接任聯準會主席。歐洲央行1/25宣布維持現行利率不變，德拉吉總裁表示歐元區經濟成長強健，尚未討論調整政策前瞻指引且今年升息機率極低，重申不設定特定匯率目標的政策，歐元和英鎊升值衝擊出口類股表現，加上法國電力公司Suez及半導體商AMS調降財測或遭券商調降評等，科技股領跌歐股收黑，能源、醫療及金融股逆勢收紅。美歐經濟情勢穩健：因供應量降至紀錄低點，12月成屋銷售月減3.6%至年率557萬戶，為四個月來首次下滑，同期新屋銷售下降9.3%至年率62.5萬戶，為16個月來最大降幅，但2017年全年新屋銷售成長8.3%，呈現穩步上升趨勢，上週初請失業救濟金人數雖自45年低點反彈，增加1.7萬人至23.3萬人，但優於預期，一月Markit美國製造業採購經理人指數初值自55.1升至55.5。德國一月ZEW調查現況指數升至95.2、創1991年指數編纂以來最高，截至十一月的英國三個月ILO就業人數新增10.2萬人、創去年六月來最大增數，歐元區一月服務業採購經理人指數初值 57.6、創2007年8月來新高，但同期製造業PMI初值59.6、低於預期。

史坦普500十一大類股全數收高，其中，通訊、消費耐久財及公用事業類股漲逾2%，領漲大盤，十年期公債殖利率回檔帶動通訊及公用事業類股反彈；線上串流影音業者Netflix第四季新增用戶數超越市場預期，該股大漲22%，亞馬遜勁升6.4%，掩蓋福特汽車因財報及財測令市場失望，股價下跌的拖累，消費耐久財類股漲幅居前；美國國際集團同意收購再保險公司Validus激勵後者股價大漲，旅行者保險挾財報利多勁升7.7%，保險股引領金融類股收高1.36%；美國聯邦巡迴上訴法院判決嬌生旗下風濕性關節炎藥物Remicade專利權無效，加上Remicade第四季銷售下滑9.7%，嬌生股價下跌2%，所幸財報優於預期推升亞培、Biogen及Celgene股價走高，Celgene同意以90億美元收購Juno Therapeutics，賽諾菲宣布收購血友病藥商Bioverativ，Juno及Bioverativ股價分別跳漲26%及61%，醫療類股上揚1.34%；反觀科技及工業類股漲幅較小，分別上漲0.35%及0.04%，市場擔心科技股將面臨報復性關稅，摩根士丹利以iPhone X需求放緩為由，下修蘋果目標價至200美元，蘋果下跌4%，德州儀器因財報及財測欠佳收低5.7%，領跌半導體股回檔，3M上修全年財測推升股價，惟聯合大陸控股計劃加快網絡擴張，引發價格戰擔憂，拖累航空股走跌，通用電氣股價續跌壓抑工業類股漲幅落後(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲1.23%至26,392.79點，史坦普500指數上漲1.04%至2,839.25點，那斯達克指數上漲1.02%至7,411.16點，費城半導體指數下跌2.51%至1,337.62點，羅素2000指數上漲0.26%至1,601.67點，那斯達克生技指數上漲4.16%至3,670.54點；MSCI歐洲指數原幣下跌0.58%(彭博資訊，統計期間為1/22~1/25，含股利及價格變動)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：超級財報、聯準會利率會議、經濟數據

1. 經濟數據及聯準會利率會議：美國將公布2017年12月個人所得/個人支出、通膨指標核心個人消費支出平減指數，一月非農就業報告(預估就業人口將成長18.8萬人，平均時薪年增率預估將自2.5%加速至2.7%)、ISM製造業指數、消費者信心指數等數據，另外，1/30~31聯準會利率會議，此次將是現任主席葉倫2/3任期到期之前主持的最後一場利率會議，之後將由鮑爾接任，市場預期基準利率將維持在1.25%~1.50%區間不變，加上本次會議並無經濟及利率預測更新，預估不會造成金融市場太大波動，市場預估下一次升息時點將落在三月份(彭博資訊，1/26)。歐元區及法國第四季經濟成長率初值、歐元區一月通膨數據等。
2. 企業財報：未來一週進入超級財報週，預計有120家(24%)史坦普500企業將公佈財報，聚焦科技/網路(臉書、微軟、蘋果、Alphabet、亞馬遜)、生技製藥(輝瑞、默克、美國基因)、能源(雪佛龍、艾克索美孚)、波音等個股。根據FactSet(2018/1/19)統計，史坦普500企業2017年第四季獲利預估將年減0.2%，主要是受到花旗集團因新稅法計提220億美元一次性費用所拖累，若扣除花旗集團，史坦普500企業獲利預估將成長7.9%，產業方面，以能源(137.9%)、原物料(29.4%)及科技(16.1%)成長性較高，此外，儘管第四季獲利預估下滑，但2018年獲利年增率則被上修，自去年底的12.3%上修至18.6%。歐洲財報留意金融(ING、德意志銀行)、科技(思愛普、英飛凌科技)及荷蘭皇家殼牌石油等。根據FactSet預估(高盛，1/12)，道瓊歐洲600指數2018年及2019年獲利預估分別為8.5%及8.7%，保險、科技、工業、能源及營建類股今年獲利年增率預估均逾10%。
3. 國際重要事件：(a)美國：1/30川普總統將對國會發表國情咨文，預估將提出今年政府的政策目標，可能宣布基礎建設計畫。(b)歐洲: 1/29 歐盟財長會議決定英國退歐談判指導方針；1/30西班牙加泰隆尼亞議會將選出自治區主席，獨派議長托倫德(Roger Torrent)推舉目前仍被通緝的前自治區主席普伊格蒙特(Carles Puigdemont)，拉霍伊首相擬向憲法法庭提出挑戰；1/31~2/2英國首相梅伊將至中國訪問。

中長線投資展望：基本面支撐美股多頭趨勢向上，政治疑慮無礙歐股多頭續航

美股：富蘭克林證券投顧表示，全球經濟同步復甦、美國企業財報表現良好及併購消息帶動美股連漲四週(彭博，至1/25止)，根據彭博統計至1/25止，已公布第四季財報的126家史坦普500企業中，有79.4%公布獲利優於預期，未來一週超級財報週登場，蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、臉書等科技網路巨擘將陸續發布上季財報，將牽動未來一週美股走勢，根據FactSet(2018/1/19)統計，科技類股第四季獲利預估成長16.1%，次產業中又以半導體及網路軟體股成長性最高。除了企業財報，另須留意貿易政策發展，川普宣布對進口太陽能電池及洗衣機徵收關稅，且正在研議是否對鋼鐵和鋁製品以及對中國侵犯知識產權的行為採取行動，保護主義言論若持續升溫可能干擾金融市場，基本情境下預估以針對特定產業的機率較高，應不至於爆發全面貿易戰，摩根士丹利(1/22)分析，暫時貿易爭議可能引發短線風險趨避心態，若為保護主義抬頭可能會造成股市出現較大修正。富蘭克林證券投顧表示，展望2018年，預期低通膨、低利率以及經濟溫和成長環境將會持續並支持美股表現。2017年底股市評價並非不可持續，股市評價反映的是強勁的經濟基本面、企業獲利前景持續改善以及對政府親商政策改革的期待。雖然宏觀因素在短中期內可能波動，但當中仍存在創新驅動的長期成長機會。投資策略上，建議美元資產可多元佈局，首選創新產業(生技及科技)及可受惠稅改題材的美國中小型股及美國平衡型基金介入。

歐股：雖然歐洲央行總裁德拉吉沒有針對強勢歐元進行口頭干預，但也釋出今年升息機率很低等鴿派訊號，目前須密切觀察歐元匯率造成的不確定性，路透報導(1/26)官員們對何時調整政策措辭看法分歧，部分希望在三月份能撤銷關於必要情況下加強量化寬鬆政策(QE)的說法，部分官員則希望延至六月再調整措辭。瑞士信貸估計(2017/11/28)，歐元每升值10%將削減歐洲每股盈餘6個百分點並降低通膨率0.35個百分點，預期在通膨尚未達到2%目標之前，歐洲央行政策仍將偏向寬鬆。另一方面，國際貨幣基金(1/22)調高歐元區今明年經濟成長率預估至2.2%及2%(原估為1.9%及1.7%)，歐洲股票型基金過去一週淨流入46億美元、創37週來最大淨流入(EPFR，截至1/24)。根據元月全球經理人調查(美銀美林，1/16)，淨加碼歐股的經理人比例達45%、居各區域之冠，預期這股資金潮可望延續。花旗集團(彭博資訊，1/12)點明看好歐股2018年具備六大升機，包括較較高的經濟成長率、較強的歐元、上升的公債殖利率、擴大的信用利差、上揚的企業獲利和股利、以及上揚的股價，儘管歐元升值帶來些許逆風，預期不含英國的歐陸企業獲利將可成長10~15%，資金將從防禦類股轉進循環類股。整體而言，富蘭克林證券投顧認為，2018年歐洲股市具備景氣多、獲利多與機會多三大題材，漲升空間可期，建議投資人逢震盪加碼，首選側重金融、能源等循環類股的歐元區股票型基金，或透過加碼歐洲的全球價值型股票基金介入。

全球新興股市

• 過去一週表現回顧：美元走弱、新興市場貨幣與商品價格走揚，新興股市延續漲勢

美國政府重啟運作提振投資信心，加以美元走弱、新興市場貨幣與能源原物料等商品價格順勢走強，帶動新興市場由拉美股市引領收高。

新興亞洲：中國去年12月工業企業獲利成長10.8%，2017全年獲利成長21%，增速較2016年高出12.5個百分點，2017年財政收入則是2012年以來首次加速成長。中港股市同步收高，國際油價上漲激勵中石油、中石化等中港兩地能源類股大漲，中國去年空調內銷出貨創新高，帶動家電等消費性耐久財類股走強，中國將合併銀監會與保監會兩大監管機關的訊息也推動銀行等金融類股漲勢。印度權值股能源商信實工業旗下通訊事業公布首度季度獲利，帶動信實股價大漲，印度石油天然氣、印度煤炭等能源股皆有漲勢，受惠摩根士丹利上調投資評等的軟體服務商塔塔諮詢亦大漲，推升印股收紅。南韓去年第四季GDP年比成長3%、季比意外萎縮0.2%，經濟數據不佳，且南韓政府對外資課徵資本利得稅之持股比例門檻，將由現行25%大幅調降至5%，韓股盤勢一度受抑，所幸晶片商SK海力士上季獲利成長近倍、網路巨擘Naver去年全年獲利創新高，企業獲利訊息仍支撐投資信心，推動韓股收高。

拉美/東歐：巴西1月份IBGE通膨年增率3.02%、略高於前值，然通膨仍處低檔。本週市場關注前總統盧拉的上訴案件，在週三判決出爐前，投資人觀望加上獲利賣壓、股市走勢震盪，然法院駁回盧拉之上訴案、並加重刑期，市場預期盧拉參加今年總統大選的機會降低，激勵巴西股匯市大漲，聖保羅指數再次寫下歷史高點，聖保羅指數週線上漲。俄羅斯12月份失業率維持5.1%，同期實質可支配所得年增率-1.8%、實質薪資年增率4.6%、實質零售銷售年增率3.1%，薪資成長帶動內需消費；信評機構穆迪確認俄羅斯主權債信Ba1評級，且將展望由穩定調升至正面；受惠於美元疲弱、油價強勢、國際資金湧進新興市場，RTS指數突破1300點，RTS指數週線上漲。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數上漲2.51%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲2.42%、摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲1.78%，摩根士丹利拉丁美洲指數上漲4.21%、摩根士丹利東歐指數上漲3.62%。(彭博資訊美元計價，統計期間為2018/1/22~1/25，含股利及價格變動)

• 未來一週市場展望與觀察指標：各國採購經理人指數，南韓進出口數據，印度財政預算案，俄羅斯2017年GDP年增率，巴西淨債務佔GDP比重、進出口值、工業生產

1. 經濟數據：未來一週新興市場經濟數據留意包含中國在內各國一月採購經理人指數、南韓一月進出口貿易數據，印度將公佈2019年度財政預算案，俄羅斯將公布2017年GDP年增率，巴西將公布12月主要預算餘額、PPI製造業年增率、淨債務佔GDP比重、工業生產及一月進出口數據。
2. 美中貿易衝突：美國政府宣佈對海外生產的太陽能面板與洗衣機分別徵收30%與50%關稅，稅率將逐年遞減，雖然中國太陽能面板佔全球產量約七成，但美國自中國進口的太陽能面板佔總進口量僅8%，預估中國受影響程度有限。美國此次行動應僅是開端，先前美國商務部己完成進口鋼鐵與鋁的調查，可能成為下一輪徵收關稅標的，也留意中國是否進行貿易政策報復，現階段美國出口至中國主要的產品包含運輸設備、機電產品及化工產品。
3. 巴西盧拉上訴案後續觀察：雖然法院駁回盧拉的上訴案，但盧拉仍可上訴至最高法院，依據巴西法律，經刑事定罪者不能出任公職，但只要盧拉在8月15日報名限期前、案件仍處上訴階段，他仍可參加大選；然而以目前法院對審理盧拉案的態度(如：駁回上訴、加重刑期、加快上訴案審理等)，盧拉很有可能無法參加今年總統大選，而身為偏左派、反對目前改革路線、但目前支持率最高的總統角逐者，盧拉若喪失參選資格，有利於巴西改革路線的延續。

• 中長線投資展望：新興市場進入生產力較高的經濟成長模式，企業獲利動能增溫

富蘭克林證券投顧表示，受惠全球經濟同步呈現擴張趨勢，實質需求改善提振民間部門投資信心，全球企業資本支出成長率現階段正呈現跨區域、跨產業地廣泛式復甦，加以溫和的通膨與偏低的實質利率水準環境，以及能源與商品價格上揚趨勢，有助推動新興市場成長動能。以歷史經驗觀察，新興市場與成熟市場間成長率差距與新興股市相對成熟股市表現具正向連動，此成長率差距於2007年達到高峰6.5%後放緩，並於2015年滑落至低點2%，隨著新興市場前景改善，德意志銀行(1/14)預期成長率差距至2019年將擴張至3.1%，有利新興股市延續優於成熟股市表現。

富蘭克林證券投顧表示，近期投資人情緒樂觀，加上前總統盧拉上訴案遭駁回、降低其參加2018年總統大選的機會，帶動巴西股市走揚，後續市場關注仍會回到巴西年金改革法案的進展，預期2月份於國會投票表決；儘管巴西面臨改革進展延宕與總統大選等政治風險，然巴西經濟已開始逐步復甦，失業率降低，消費成長帶動經濟活絡，加上巴西寬鬆的央行政策，有利於企業獲利成長，另中國經濟維穩及全球景氣溫和向上亦利於長期原物料價格，包含巴西在內的拉美地區，預期將持續受惠於原物料價格的回溫。新興歐洲受惠於企業獲利改善、強勁的消費需求與全球經濟擴張，預期今年仍有表現空間，特別看好由消費成長帶動的相關投資主題，而俄股雖在2017年表現相對落後，然國內經濟改善、油市回暖，2018年總統大選年、政府將極力穩定盧布匯率，加上低本益比、高股利殖利率，預期應有補漲表現空間。

全球債市

• 過去一週表現回顧：新興當地債市受惠弱勢美元下的資金行情

全球政府債市：花旗全球政府債指數過去一週下跌0.02%，日本及歐洲央行利率會議均按兵不動，日本央行總裁黑田東彥表示，尚未考慮退出目前的寬鬆貨幣政策，日本公債小漲0.07%。然而歐洲央行則是透露對經濟前景及通膨有較樂觀的預期，衝擊歐洲公債下跌0.10%，德國十年期公債殖利率升至兩年新高至0.612%(1/25)，僅如較高息的葡萄牙債市逆勢上漲0.44%，西班牙發債創下四年來最高需求紀錄，西班牙債也有0.40%漲幅。美國政府關門危機暫時化解，美元弱勢引發通膨上漲擔憂，所幸近期殖利率彈升後，公債發行需求強勁，支撐美國十年期公債僅小跌0.04%(彭博資訊，截至1/25)。

新興債市：花旗新興國家美元主權債指數下跌0.11%，ICE美銀美林新興國家當地債指數上漲0.25%(換算回美元上漲1.78%)，美國十年期公債殖利率盤居2.6%以上，排擠新興國家美元主權債吸引力。當地債市則持續受惠於美元弱勢之資金流入行情，其中，阿根廷當地債上漲0.80%，阿根廷央行1/23再降息三碼至27.25%，政策明顯偏向更寬鬆。巴西上訴法庭一致同意維持對前總統盧拉的貪腐判決，市場預期盧拉參加今年總統大選的機會降低，巴西當地債上漲0.16%。穆迪信評1/25調升俄羅斯債信展望至正向(原為穩定)，肯定該國經濟及財政於歷經油價及制裁衝擊後的韌性，俄債上漲0.19%。馬來西亞央行如預期升息一碼至3.25%，馬當地債僅小漲0.08%。就整體利差，因投資人風險趨避情緒變化不大，ICE美銀美林新興債指數利差小揚1點至239基本點(彭博資訊，截至1/25)。

高收益債市：花旗美國高收益債券指數上漲0.27%，ICE美銀美林歐洲高收益債指數上漲0.08%；花旗美國投資級公司債指數收漲0.13%。儘管五年及七年期公債標售需求強勁，但美國財長努欽一席話打壓美元，可能進一步提振通膨的效應，令美國公債殖利率上揚，高收益債在利差保護下收紅。高收益產業債近一週受到能源設備、消費債上揚抵消服飾債的跌幅。美國能源信息署EIA公布原油庫存連十降，創歷史最長紀錄，能源設備債及石油瓦斯債分別漲0.90%及0.46%。Sprint宣布將與Cox通訊締結一個數年的策略聯盟合約，Sprint將可利用其寬頻基礎設備以提升網路覆蓋度及密度，通訊債上揚0.52%。歐洲央行德拉吉樂觀看待歐洲經濟成長和通膨，歐洲高收益債在需求強勁支撐下微幅收紅。就利差而言，美國高收益債指數利差自前一週五的335點，降至328點；同期間歐洲高收益債指數利差自前一週五的259個基本點，降至253點(截至1/25)。

• 未來一週貨幣政策：美國聯準會預計按兵不動

利率會議：哥倫比亞(1/29，預期持平於4.75%)、匈牙利(1/30，預期持平於0.9%)、美國(1/31，預期持平於1.25%~1.5%)、捷克(2/1，預期升息一碼至0.75%)、智利(2/2，預期持平於2.5%)

• 中長線投資展望：順應2018年美國通膨及殖利率揚升環境

新興債市：根據EPFR統計截至1/24該週，新興國家債券型基金資金再流入16億美元。富蘭克林證券投顧表示，今年不到一個月時間，工業國公債殖利率已明顯彈升，主要反應景氣熱絡、通膨預期上揚，以及擔心央行貨幣政策轉緊的預期心理。反觀新興國家當地債市，則仍有降息或債信展望被調升的利多，再憑藉著高利差、匯價便宜的優勢，遂吸引資金持續流入。建議可側重於商品生產國資產，或是較不受海外局勢影響，特別是有改革題材的當地債市機會，例如巴西和阿根廷政府目前正努力推動財政改革欲降低財政赤字。摩根大通證券(1/11)表示，看好新興國家當地債市前景，提振因素包括新興國家成長力道強勁、商品價格上漲、資金行情熱絡，以及當地市場評價面仍具吸引力，而且在美元偏弱狀態下，新興國家貨幣看好度增加，建議可加碼巴西、墨西哥等當地公債。

高收益債市：根據EPFR統計至1/24當週，高收益債券基金上週流出8.39億美元。花旗(1/11)表示，儘管近期受到大宗商品價格上揚、經濟數據良好，帶動五年期債券攀升至七年來高點，但債券的殖利率由通膨預期和實質利率組成，而觀察過去歷史經驗可以發現債券的實質利率為測量金融環境是否收緊的良好指標，只要實質利率並未出現無序上揚，且經濟前景維持正面樂觀的話，將有助高收益債順利度過升息階段。富蘭克林投顧看好高收益債2018年將在美國稅改及基礎建設政策陸續推出下，帶動景氣循環產業債如金融、能源債的表現，另外，低估值、基本面改善、垂直整合的併購商機，三大利基有助醫療設備及管理照護產業前景。投資人可留意月底美國財政部1/31公布新債標售計畫，以及殖利率上彈後退休金買盤的進場意願升溫。

國際匯市

過去一週表現回顧：美國財長表態美元弱勢有利美國貿易，美元指數跌破90大關

美國財長努欽在達沃斯世界經濟論壇上表示不擔憂美元近來的跌勢，美元轉弱有利美國的貿易與機會，市場解讀為財長認可美元弱勢，DXY指數週線下滑2.0%，跌破90大關至88.763，其他工業國家貨幣皆上揚，歐洲央行維持政策利率不變，每月購債300億歐元至少延續至今年九月，未對近期歐元的強勢做出口頭打壓，歐元一周升值2.07%至1.2475元，日本央行利率決議如市場預期維持政策不變，但對經濟看法更為樂觀，日圓升值1.59%。英國11 月失業率為 4.3%，是 1975 年以來低點，週薪資持續上揚，強勁的就業市場數據推動英鎊一路高歌猛進，一周升值2.81%。

美元回落推動新興國家貨幣指數上漲1.42%，政治面利多消息提振南非幣及巴西里拉漲勢居前；巴西巡迴法院法官一致決定維持對前總統Lula的貪腐判決，這可能阻止了Lula今年再次參選總統，巴西里拉勁揚2.52%。總統祖馬醜聞纏身的政府時代即將告一段落，執政黨(ANC)上週末會議決定，75歲的總統祖馬必須離職，儘管沒有提出明確時間，ANC新任領袖Ramaphosa可望給南非政壇帶來一個嶄新的氣象，南非幣兌美元升值2.91%。菲律賓2017年第四季GDP年增速6.6%，意外低於預期的6.7%，菲律賓披索成為當週美元弱勢下，少數收黑的新興市場貨幣，週貶0.25%(彭博資訊，截至1/26 16:00)

中長線投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，目前美元已跌至月、季線及半年線下方，美元指數技術面偏空，但不可諱言的歐元兌美元已陸續反映歐洲經濟的強勁，且歐元區通膨仍未達2%目標，歐洲央行應不樂見過強的歐元。以籌碼面來看，市場持續作空美元，以CFTC投機性空倉來看，已經來到2014年以來的次高點3.5萬口，未來的反向平倉力道可能帶動美元的回補力道。歐元部份，美林(1/3)認為歐元兌美元在2018年上半年將因為四大因素面臨下行風險：1).歐元/美元已充分反映歐洲經濟數據的強勁 2).市場持續作多歐元，未來的反向平倉力道可能帶動歐元走弱 3).市場尚未充分反應美歐央行貨幣政策將進一步分歧 4).美國的稅制改革和海外利潤匯回支撐美元。日圓部份，摩根大通銀行(1/9)表示，日本長天期債券的購買量在2017年已經逐步降低，投資人並不認為日本央行的政策發生巨大轉變，近期升勢應為先前套利交易的反向平倉結果。

新興國家貨幣部份，富蘭克林證券投顧表示，新興國家貨幣於2018年可望有續升空間，看好具備高利差以及政經改革契機的市場，例如印度、印尼、巴西、阿根廷等國家貨幣。摩根大通(1/12)看好油價後勢有利商品生產國貨幣，加碼俄羅斯盧布、波蘭及捷克幣，減碼土耳其里拉、南非幣。並看好亞幣，上調亞幣兌美金目標價平均約1.8%，美元兌人民幣(CNY)年底目標價從6.6升至6.5，韓圜從1100至1060。中立看待拉丁美洲貨幣，加碼巴西里拉及阿根廷披索，降低先前減碼的墨西哥披索。富國銀行(1/10)表示，美元對墨西哥披索從去年下半年的17.50一路上漲到接近20.00，這一定程度上已經反映了市場對於不利的NAFTA協商結果。

天然資源與黃金

過去一週表現回顧: 弱勢美元、沙國官員談話及美國原油庫存持續下滑，帶動油價走揚

美元疲弱、美國原油庫存持續下滑，加上OPEC部長會議中傳出產油國與俄羅斯可能討論繼續減產至2019年，激勵油價走揚；美元指數跌破90關卡，弱勢美元帶動基本金屬回升；CRB商品指數當週上漲1.97%。(1)油價：美國能源信息署(EIA)週三公布截至1月19日當週，美國原油庫存減少110萬桶，已連續10週庫存下滑，創下歷史最長連續下降紀錄，而同期間美國原油日均產量由前週的975萬桶增至987.8萬桶，再度創下新高。沙烏地阿拉伯能源部長表示在減產協定 2018 年底到期後、OPEC將與俄羅斯等國找出方法、在產量議題上持續合作，激勵油價走揚；儘管國際能源署(IEA)警告美國頁岩油商的擴產行動將抵消OPEC的減產效益，然若俄羅斯、OPEC持續遵守減產協議，今年油市應能達成供需平衡；紐約原油近月期貨價格當週上漲3.38%、收在每桶65.51美元。(2)基本金屬: 銅庫存大增，然受到美元持續破底的激勵，基本金屬價格普遍強勁，LME 3個月遠匯銅價全週上漲1.38%。(3)金價：美國政府關門危機暫時化解，一度減弱黃金的避險需求，所幸美元持續弱勢，DXY指數甚至跌破90關卡，且黃金指數型基金持倉創四年多來新高，激勵近月黃金期貨本週反彈2.24%至1362.9美元/盎司(彭博資訊，截至1/25)

觀察焦點與投資展望：美元、庫存與美國增產情形

富蘭克林證券投顧表示，受到美元疲弱、OPEC傳出討論延長減產協議至2019年、原油庫存持續下滑等因素支撐，油價表現突出，儘管美國頁岩油正增加產能，但有遞延效果，短期油價有機會持續走揚，惟後續美國原油產量增速可能超過預期、限制油價漲勢。今年油市受到全球經濟成長、OPEC減產、中東局勢緊張、委內瑞拉產能預期下滑等供需因素支撐，預期大跌風險不高；中長期來看，只要全球經濟溫和成長，近幾年能源業者投資不足，油價供給增加速度可能無法滿足未來的原油需求，油價區間可望緩步墊高。EIA在1月份短觀油價展望報告中再次調高油價預期，預估2018年的平均布蘭特及西德州原油價格各為每桶59.74、55.33美元，未來幾年油價下檔風險為強勢美元、頁岩開採技術或再起價格戰，而上檔激勵因子則可能是弱勢美元、地緣政治及高通膨環境。

黃金：根據EPFR統計截至1/24該週，貴金屬產業型基金資金流入15億美元，創50週來新高。金市近期多頭氣勢強，主要受惠於美元弱勢、中國於農曆年關前之飾金需求暢旺，以及黃金指數型基金持倉水位攀揚等利多。瑞士信貸(1/25)預期今年美元弱勢下，金價全年均價為1375美元/盎司。然因短線漲勢已高，宜留意可能的拉回風險，觀察重點在於美元指數是否反彈，例如美國川普總統表態支持強勢美元之後續效應，以及美國公債殖利率若繼續彈升恐將對金價造成排擠壓力。