康那香(9919)整體營運表現不如預期，也反應在近幾年EPS與現金股利的增減變化上，2009年EPS雖然曾達到1.94元的高峰，但自此之後，便開始逐年下滑，2013年到2016年期間，EPS分別掉到0.16元、0.3元、0.21元以及負2.26元，分析主要原因，當然還是因為受到「成都廠」每年必須認列上億元的虧損所致，此外，這幾年的現金股利，也掉到只剩下0.3元的水準。

換言之，康那香的營運不但沒有因為2010年到2012年那一段大擴產的投資，而出現大成長的內容，反而還每況愈下，都再再說明一家公司決定大擴產的背後，其結果往往是一體兩面，並且存在「天堂」與「地獄」的巨大差異。

一般投資人要如何判斷大擴產的結果，是天堂？還是地獄？慶龍在《源源不絕賺好股》的著作中，曾提出一個觀察指標，有興趣研究的訂戶，可參閱以下的內容。

一家公司大幅擴充產能，雖然展現CEO對未來成長的企圖，但如果待錯了產業，其結果非但無法成長，甚至還是掉入地獄的開始，因為伴隨而來的，將是殺到見骨的同業競爭；反之，如果待對了產業，未來營運不僅將如上天堂般地三級跳成長(編案：例如今年以來日報對貿聯-KY(3665)的追蹤與分析)，股價的驚驚漲更將只是隨之而來的結果。

然而，投資人又該如何判斷一家展現對未來成長企圖的公司，其背後所屬的產業是對的？還是錯的？

這是一個相當複雜的問題，因為如果深入探究，將會牽涉到許多產業分析的架構，而這類型的分析，通常又會涉及到專業的領域，並不是一般投資人可以輕易學習的，甚至有時困難的程度，連上市櫃公司的老闆，自己都看不懂與抓不準。

話說如此，慶龍仍然試圖只從兩個財報數字(來自營運的現金流量與資本支出)，來企圖回答上述的問題，而概念其實是一個簡單的邏輯，就是：如果一家企業連賺來的錢，都不夠支付投資未來的錢，這絕對不是一個對的產業。

白話一點說，就是一家企業如果每年只能賺100元，但每年卻要投資超過100元的錢，來維持下年度賺100元的獲利，這絕對就不是一個好的生意。

以太陽能股的綠能(3519)為例，2005年到2012年期間，來自營運的現金流量，合計僅為8.39億元，但資本支出的投資卻高達176.99億元，可以說是完全「入不敷出」，即使2007年到2010年曾分別獲得1.18億、13.58億、7.25億與20.36億元的現金流量，但相較於當年度的資本支出，仍分別高出19倍、2倍、2.49倍與1.79倍之多。

一般而言，面對如此高的再投資比率，公司派的說法，不外乎「要維持公司在產業上的領先地位」與「拉大大者恆大的差距」等說詞，但真正的大者恆大，或維持產業領先地位，都還是不該超出合理的範圍，那就是：投資未來的錢，不能超過公司能夠賺進來的錢。

以近幾年使盡所有吃奶的力氣，也要拼命擴充先進製程的台積電(2330)為例，即使大手筆，且不斷創歷史新高的資本支出，其投入的資金仍低於來自營運的現金流量，比率也大多控制在81%到85%之間；此外，2005年到2012年期間的台積電，所創造出來的現金流量就高達1.69兆元，不僅較資本支出的1.03兆元，高出6,600億元之多，若以平均股本2,500億元計算，每股淨賺的現金流量也達到26.4元的水準。

換言之，台積電所屬的產業就是一個對的產業，而公司派「擴大投資，拉大與競爭對手距離」的說詞，才有較令人信服的理由。

總結而論，如果一家企業連賺來的錢，都不夠支付投資未來的錢，這絕對不會是一個對的產業，也不會是投資人值得長期眷戀的產業。

本文From《投資家日報》2017年9/11

當時康那香股價為11.35元，至今最高漲至13.3元，漲幅17.18%