【財訊快報／陳孟朔】由在華爾街被譽為「新債券天王」的岡拉克(Jeffrey Gundlach)於2009年創辦雙線資本(DoubleLine Capital)最新播出宏觀對談中，「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)與瑞士對沖基金大佬祖洛夫(Felix Zulauf)同步示警，AI與資本支出驅動的美股上行週期正步入後段。祖洛夫直言，美股最快今年第三季、最晚明年第一季見頂，隨後恐迎來由經濟衰退與估值收縮共同推動的熊市，跌幅可能達30%至50%；岡拉克則認為，AI相關股票在美股權重高度集中，已與過往重大市場頂部特徵相當接近。

兩人對AI交易的核心疑慮，在於資本開支與自由現金流之間的張力正在惡化。祖洛夫指出，超大型雲端與AI基礎設施企業的資本支出占營收比例，已從約10%升至30%，半導體記憶體晶片價格大漲200%至300%，使企業資金壓力快速上升。若大型科技公司開始更依賴發股或舉債融資，而自由現金流持續萎縮，AI建設週期便可能進入減速階段。岡拉克也提醒，市場最危險的時刻，往往是基本面已開始惡化，但股價動能仍向上延伸。

在債市方面，岡拉克提出更具爭議的判斷：即使美國經濟在2027年陷入衰退，長天期美債殖利率也未必會明顯下行。他認為，美國財政問題已從週期性壓力演變為結構性失控，利息支出已由七年前約3,000億美元暴增至近1.4兆美元，年度財政赤字約2兆美元；一旦衰退來臨，赤字占國內生產毛額(GDP(比重可能由約6%升至10%甚至更高，進而引發買債者罷工。在此情境下，美國可能被迫採取殖利率曲線控制(YCC)，甚至面臨美債重組的極端討論。

私募信貸則被岡拉克視為另一個潛在引爆點。他把當前私人信貸市場形容為類似2005至2006年的前夜，指問題包括評級品質不透明、估值標記混亂、軟體資產風險被低估，以及投資人對流動性的認知錯位。祖洛夫也認為，真正的問題會在市場轉向、潮水退去時全面浮現。