【時報-台北電】過去談到新興市場債券，投資人往往聯想到貨幣危機、債務違約與政策不確定性。然而，如今的新興市場已出現結構性轉變，許多國家的財政紀律、外部收支與企業信用體質持續改善，抗風險能力也較過去提升。加上人工智慧快速發展，正重新塑造各國產業競爭力與信用前景。

　新興市場基本面的改善，首先反映在政府財政與企業資產負債表。整體而言，新興市場債務占GDP比率低於已開發市場，許多中國以外的新興市場國家財政狀況逐步好轉，外部收支與外匯存底也較2013年縮減恐慌（taper tantrum）時期更為穩健。新興市場美元主權債的信用評等調升數量已超過調降，企業發行人的槓桿通常也低於相同信評的已開發市場同業，且持有較多現金，顯示信用基本面持續改善。

　貨幣政策與融資結構的轉變，進一步強化新興市場韌性。2022年全球通膨升溫時，許多新興市場央行較已開發市場更早採取升息措施，避免通膨預期失控，也為後續降息創造空間。此外，過去30年新興市場政府逐漸提高以本國貨幣舉債的能力，降低對外幣融資的依賴。2025年新興市場本地貨幣債更創下2009年以來最佳年度報酬，反映本地投資人基礎擴大，以及融資結構改善帶來的支持。

　這些改善也經歷市場考驗。2025年關稅衝擊與2026年伊朗衝突期間，新興市場美元債利差一度擴大，本地債殖利率上升、貨幣走弱，但市場修正幅度相較過去重大壓力事���溫和，且迅速回復，未出現大規模違約潮。資金面也開始轉向，經歷2022年至2024年的嚴重資金流出後，近兩年新興市場債券已恢復淨流入。加上美元主權債與公司債淨發行量較去年減少，有助形成較有利的供需環境。

　除基本面改善，AI也可能成為影響新興市場信用評等與債券表現的新變數。AI基礎建設高度仰賴金屬、能源、電力及資料中心設備，使掌握關鍵資源與供應鏈的國家取得結構性優勢。中國、智利、巴西及印尼等國家，在關鍵原物料的開採、加工或供應扮演重要角色，隨AI需求增加，相關經濟活動有望擴張，進而改善經濟成長與整體信用體質。

　中國尤其值得關注。中國在AI關鍵原物料加工及科技製造供應鏈占有重要位置，具備受惠於全球AI基礎建設擴張的潛力。然而，AI對中國企業信用的影響並不一致。例如，大型網路服務業者原本仰賴搜尋、廣告及動態消息等商業模式，隨著AI搜尋與代理工具普及，既有競爭優勢可能受到侵蝕，進而壓縮利潤率。這也意味著，即使同樣處於科技產業，企業信用前景仍可能明顯分化。

　對公司債投資人而言，AI可能透過改變成本、競爭與定價能力，重新塑造產業獲利結構。金屬礦業、能源及大型雲端服務業者可能受惠於需求增加；金融服務業則可能面臨資訊優勢被削弱的壓力，但監管、執照與規模仍提供一定的競爭門檻。因此，評估個別發行人時，仍須回歸現金流的持續性與資產負債表韌性，辨識AI帶來的長期信用影響。

　展望後市，新興市場仍須留意地緣政治、油價、通膨再起與美元走強等風險，尤其美元走勢對本地貨幣債影響顯著。此外，部分新興市場主權債利差已處歷史偏窄水準，反映基本面改善已部分反映於價格，但個別非投資等級債券仍存在較高利差機會。隨著市場分化加劇，投資人可透過主權債與公司債互補、美元債與本地貨幣債的靈活配置，以及跨國家與產業的選擇性布局。(新聞來源 : 工商時報一聯博集團新興市場債券投資組合經理首席Christian DiClementi)